【券商聚焦】招商证券维持安踏体育(02020)强烈推荐评级 指FILA增长强劲-今日关注

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金吾财讯| 招商证券发布研报指，安踏体育（02020.HK）26Q1流水表现超预期，尤其FILA品牌增长强劲，折扣及库存状况稳中向好，公司持续提升多品牌运营能力，盈利预测小幅上调，维持强烈推荐评级。报告未给出具体目标价。核心投资逻辑方面，报告认为，在春节错期、节日集中购买及天气转暖的背景下，公司推进安踏及FILA产品及渠道优化，驱动流水超预期增长。公司将持续探索渠道新业态、优化运营效率，并拓展户外细分赛道以强化多品牌运营能力。关键运营数据显示，26Q1安踏品牌流水增长高单位数，FILA流水增长10%-20%低段，其他品牌流水增长40%-45%。分品牌看，安踏主品牌线下折扣72折，线上折扣5折，库销比5倍以下；全年计划新增约300家门店（200家灯塔店及100家简约灯塔店）。FILA大货线下折扣74折，线上折扣6折，均同比持平，库销比5个月，同比改善半个月；其改革初显成效，通过重新专注高端运动时尚定位、打造爆品（如针对女性客群的MUSE系列）、强化冬奥及米兰时装周营销、以及新开设BIELLA与ICONA门店以提升零售体验。其他品牌中，迪桑特增长30%以上，全渠道折扣9折以上，库销比5倍；可隆增长50%，全渠道折扣9折以上，库销比4倍以下；MAIA增长30%-35%。财务预测方面，报告预计2026年至2028年集团收入分别为885.3亿元、973.1亿元、1069.3亿元，同比增速均为10%；净利润分别为156.5亿元、160.5亿元、177.5亿元，同比增速为15%、3%、11%。若剔除AMER配售带来的约16亿元一次性收益，预计2026年净利润为140.5亿元。当前市值对应2026年预测市盈率13倍。报告提及的主要风险包括终端消费需求不及预期、线上流量成本增加侵蚀利润、以及直营门店销售不及预期但运营费用较高导致利润承压。